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　　——外洋中资股周报（2022年7月11日~7月17日）

　　敷陈发布技术： 2022年7月17日

　　撮要

　　上周外洋中资股市集再度出现昭彰回调。尽管美国6月通胀数据再度刷新记载也激发了外洋市集的一定波动，但咱们以为上周外洋中资股市集的回调更多可能如故与里面成分关系更大一些。

　　国内方面，筹商稳增长战略力度可能趋缓以及对结构性问题的担忧再行浮出水面压制了短期市集风险偏好。一定意旨上，咱们以为在经济增长出现企稳迹象后，战略力度真的可能会有所趋缓、尤其是对比4~5月疫情扰动较大阶段。但2季度经济数据、尤其是近期房地产市集所临的挑战均标明经济复苏进度并不十足牢固，后续依然需要更多的稳增长战略来提供援救。

　　外洋方面，跟着美股二季报拉开序幕以及在通胀率进一步攀升后美联储可能在7月底再次大幅加息，美股市集可能濒临一定扰动。加息旅途、加之改日通胀率可能仍然居高不下、且盈利增长疲弱都可能导致外部环境依然是7月以至三季度港股市集的主要波动源之一。

　　往前看，跟着投资者将其关注的焦点冉冉转向现存稳增长战略的履行成果况且国表里不细目性犹存，咱们谋略短期市集或将络续盘整、并在情形冉冉汜博前干预相对芜俚期。关联词，在中美经济增长和战略周期背离的大环境下，国内战略态度防守宽松、市集估值仍具劝诱力以及南向资金陆续流入也使得中期来看港股市集的举座上行趋势不至于被十足逆转。在这一布景下，咱们以为寻求细目性和优质方向，举例高股息个股和优质成长个股，或将是合理的选拔，有助于提供下行保护。

　　市集走势归来

　　由于二季度数据泄漏中国经济复苏依然濒临不平衡的挑战、且筹商房地产的担忧情谊昭彰升温，上周外洋中资股市集陆续走低。举座来看，恒生国企指数着落7.9%，恒生科技指数、MSCI中国指数和恒生指数跌幅差别为7.7%、7.3%和6.6%。板块方面，整个板块整个着落。不出料想的是，地产板块领跌，跌幅逾越14.5%。可选消耗、保障和传媒预览板块也弘扬欠安，差别着落9.1%、9.0%和7.8%。

　　图表1：MSCI中国指数上周大幅着落7.3%，地产、可选消耗和保障板块领跌

　　市集出息瞻望

　　与A股近似，上周外洋中资股市集再度出现昭彰回调。尽管美国6月通胀数据再度刷新记载也激发了外洋市集的一定波动，但咱们以为上周外洋中资股市集的回调更多可能如故与里面成分关系更大一些，举例相对低于预期的2季度经济数据泄漏中国经济距离完成开发依然有一定距离、且依然濒临来自消耗和地产不平衡的挑战，同期部分城市近期疫情反弹也加多了市集关于改日增长出息的担忧。更伏击的是，近期局部房地产问题激发了投资者对房地产市集健康程度的担忧，变成地产板块弘扬欠佳。

　　国内方面，筹商稳增长战略力度可能趋缓以及对结构性问题的担忧再行浮出水面压制了短期市集风险偏好。天然经济步履从4月低点昭彰开发，并在曩昔两个月鼓舞市集显赫反弹，但随之而来的是投资者估计干预3季度战略力度可能冉冉趋缓以至出现一定退坡。近期中国CPI和猪肉价钱涨幅超出预期，加之中国央行陆续较低的逆回购力度，也加多了市集对此的担忧程度。一定意旨上，咱们以为在经济增长出现企稳迹象后，战略力度真的可能会有所趋缓、尤其是对比4~5月疫情扰动较大阶段。但2季度经济数据、尤其是近期房地产市集所临的挑战均标明经济复苏进度并不十足牢固，后续依然需要更多的稳增长战略来提供援救。1）中国2季度数据标明经济出现开发，但不平衡依然存在。具体来看，2季度中国GDP同比增长0.4%，为2020年1季度以来最低增速，主如果由于寰宇范围内疫情反弹对国内经济带来显赫负面影响，杰出是做事业复苏疲弱。二季度GDP包含了4月疫情的负面影响，但从6月数据来看，坐褥端短期冲击已过。具体来看，6月出口同比增长17.9%，与5月的16.9%比拟增速有所加速，达到本年1月以来最高增速。6月工业加多值同比增速从5月份的0.7%攀升至3.9%。社零总数6月同比正增长3.1%，与5月同比下降6.7%比拟昭彰改善，但住户做事消耗仍然偏弱。本年1-6月固定钞票投资增长6.1%（vs． 前5个月同比增长6.2%），主要收成于制造业和基建投资上半年弘扬强盛。比拟之下，房地产投资依然低迷。房地产开发投资同比从-7.8%再度走阔至-9.4%，反馈了房企去杠杆布景下，拿地严慎、开工迟缓、投资疲软。此外，继5月社融和M2数据昭彰好于预期后，6月新增社融在一系列稳增长战略灵验实施鼓舞下进一步攀升至5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，但结构上可能更多与战略援救的基建名目筹商。因此举座来看，6月数据出现强盛改善开发，但举座复苏仍然造反衡况且不牢固。2）近期房地产市集出现部分风险激发市集担忧升温，可能需要战略的快速野蛮。给定现时的宏观环境，咱们忽视投资者密切关注改日战略信号、尤其是7月份举行的年中中央政事局会议。

　　外洋方面，跟着美股二季报拉开序幕以及在通胀率进一步攀升后美联储可能在7月底再次大幅加息，美股市集可能濒临一定扰动。6月美国通胀率达到9.1%，创出近41年以来最高水平。在高于预期的CPI数据公布后，筹商美联储在行将召开的议息会议上加息100个基点的可能性大幅上升。天然探讨到经济零落忧虑升温使得这一预期并未板上钉钉，关联词7月再度大幅加息至少75bp是粗略率事件。这一成分、加之改日通胀率可能仍然居高不下、且盈利增长疲弱都可能导致外部环境依然是7月以至三季度港股市集的主要波动源之一，进而不抹杀对港股市集变成扰动。

　　轮廓而言，往前看，跟着投资者将其关注的焦点冉冉转向现存稳增长战略的履行成果况且国表里不细目性犹存，咱们谋略短期市集或将络续盘整、并在情形冉冉汜博前干预相对芜俚期。关联词，在中美经济增长和战略周期背离的大环境下，国内战略态度防守宽松、市集估值仍具劝诱力以及南向资金陆续流入也使得中期来看港股市集的举座上行趋势不至于被十足逆转。在这一布景下，咱们以为寻求细目性和优质方向，举例高股息个股和优质成长个股，或将是合理的选拔，有助于提供下行保护。从遥远角度来看，更为陆续的高涨空间将取决于现在的乐观情谊是否能够振荡为企业盈利和增长的改善。咱们忽视投资者密切关注稳增长战略信号和盈利出息，以判断市集短期的节律和高涨动能。

　　图表2：6月社零总数同比正增长3.1%，与5月-6.7%比拟出现昭彰改善

　　图表3：6月新增社融5.17万亿元，同比多增1.47万亿元

　　具体来看，复古咱们主见的主要逻辑和上周需要关注的成分主要包括：

　　1） 宏观：经济复苏陆续，但不细目性犹存。2022年2季度，中国GDP同比增长0．4%，低于预期，与1季度的4.8%比拟增速昭彰放缓。做事业是主要遭殃成分，除了住户做事消耗仍然偏弱，地产筹商的做事也偏弱。具体看，2季度一二产业加多值同比差别增长4.4%和0.9%，而第三产业加多值同比下降0.4%。

　　6月份数据标明经济复苏陆续，但住户做事消耗依旧偏弱。跟着工业坐褥陆续改善，坐褥端短期冲击已过。6月工业加多值同比增速从5月份的0.7%攀升至3.9%，从矿业到电力等各个界限加多值均出现增长。从需求端来看，6月社零总数同比正增长3.1%，与5月-6.7%比拟昭彰改善，标明复工复产和战略援救鼓舞消耗行业强盛回升。具体来看，在减税和新能源汽车下乡补贴等一系列刺激战略鼓舞下，汽车行业回升势头最为昭彰，引颈整个这个词社零数据改善趋势。关联词值得宝贵的是，住户做事类消耗开销举座仍然偏弱，举例二季度练习文化文娱开销同比-20.9%。与此同期，收成于疫情好转，6月中国出口同比增长17.9%，与5月份的16.9%比拟增速有所加速。由于巨额商品价钱着落，6月入口同比增速从5月份的4.1%回落至1.0%。

　　制造业和基建投资鼓舞固定钞票投资出现增长，而房地产行业陆续疲弱。本年1-6月固定钞票投资同比增长6.1%（vs本年前五个月同比增长6.2%），主要收成于制造业和基建投资上半年强盛增长，同比增速差别达到10.4%和7.1%。比拟之下，房地产投资同比下降5.4%，与1-5月同比下滑4.0%比拟降幅有所扩大。6月单月房地产投资同比降幅从5月份的7.8%攀升至9.4%，标明供给受限、需求低迷。

　　图表4：本年1-6月固定钞票投资增长6.1%

　　图表5：6月中国出口同比增长17.9%，与5月16.9%比拟增速有所加速

　　2） 货币：6月金融数据好于预期标明稳增长战略获得稳步推行，但伏击的是改日信贷需要进一步推广。继5月金融数据昭彰好于预期后，6月新增社融5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于Wind拜访中的最高预期。新增社融出现强盛增长的主要推能源为政府债券、人民币贷款和表外单子。具体来看，6月新增中遥远企业贷款显赫改善；伴跟着地产销售的改善，新增中遥远住户贷款同比降幅也有所收窄。与此同期，6月M2同比增速也攀升至11.4%，还是超出2020年的最高点。

　　3） 盈利：2022年上半年盈利增速可能昭彰放缓，下半年增速或昭彰改善。外洋中资股2022年中报渐行渐近，将于8月迎来事迹发布的岑岭期。基于中金公司行业分析师关于个股的盈利预测，以人民币计价，咱们从下到上汇总后举座1H22盈利谋略同比增长5%，较2021年的20%昭彰放缓。咱们以为背后的原因在于国内疫情反弹、民众供给冲击和巨额商品价钱大幅高涨等多项挑战遭殃卑劣需乞降投资，并导致卑劣行业利润率陆续受到挤压。具体到各个行业层面，咱们谋略留神性板块盈利昭彰下滑，尤其是对上游能源价钱更为明锐的公用做事板块，而能源、有色金属和交通运载板块有望鼓舞周期性行业上半年盈利同比增长15%。另一方面，卑劣行业（举例纺织服装和电子）以及房地产行业上半年盈利弘扬可能过期其它行业。

　　4）流动性：南向资金从此前一周的净流出转为净流入，外洋资金也呈现流入势头。中国内地投资者通过港股通投资香港股市的关心上周有所还原，日均流入4.88亿港元，低于此前一周的8亿港元。外洋ETF基金流入外洋中资股市集的资金总量为3.69亿美元，外洋主动型基金上周流出范畴共计2.49亿美元。举座来看，把柄来自EPFR的数据，上周合计6.18亿美元的外洋资金流出了外洋中资股市集。

　　图表6：南向资金从此前一周的净流出转为净流入，外洋资金也呈现流入势头中资股

　　投资忽视

　　举座来看，由于外部波动和战略援救力度下降可能会影响到市集的上步履能，咱们判断短期市集可能络续盘整。关联词，若中美经济增长和战略周期背离趋势仍然陆续，咱们以为港股市齐集期上行趋势将保持不变。投资忽视处面，鉴于现在宏观环境，咱们以为提供现款流细目性的板块仍将是清雅的选拔，举例股息支付带来的细目性或可预见性盘算性现款流带来的细目性。因此，咱们保举高股息方向，如银行、部分公用做事和能源板块。另外，咱们也忽视关注估值存在折价况且监管环境冉冉改善的优质成长板块，举例汽车、医疗开拓、部分互联网和消耗板块。

　　要点关注事件

　　1）中国经济增长与战略变化；2）地缘模式；3）疫情变化；4）中美关系。

　　分析师：王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

　　分析师：刘   刚，CFA SAC  执业文凭编号：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

　　筹商人：寇   玥 SAC  执业文凭编号：S0080120120022  SFC CE Ref：BRH427

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背负剪辑：张海营 竞博体育官方版下载